O absurditě tržní kapitalizace SpaceX

SPYDELL – Pavel Rjabov                14.06.2026

Přátelé, v Rusku populárního analytika finančních trhů Pavla Rjabova jsem nějakou dobu nepřeložil, nějak se mi nevešel tématicky, třebaže jsem jeho stránky občas navštívil. Teď ale jeho poslední série článku mě přiměla ke jzprostředkování některých vám. Začnu tím posledním proto, že názorně zobrazuje velikost onoho průseru, který ve světových financích je. V médiích nám v minulých dnech představili Muskovu rekordní kapitalizaci povětšině jako úspěch… - tedy se začtěme do stručného a přehledného Rjabovova článku:

Ano, samozřejmě bych mohl nyní použít pár barvitých výrazů k popisu tohoto tržního šílenství (což publikum tak miluje), ale neudělám to a přejdu rovnou k věci.

Jedná se o nejvelkolepější speciální operaci v historii, jejímž cílem je oškubat šílený, hysterický dav nacházející se v konečné fázi psychózy.

Společnost SpaceX umístila 555 555 555 akcií třídy A za pevnou cenu 135 dolarů za akcii s tržní kapitalizací 1,75 bilionu dolarů a výnosem z emise ve výši 75 miliard dolarů.

Současné ocenění SpaceX nevypadá jako adekvátní srovnávací ocenění leteckého a kosmického aktiva, ale jako halucinogenní kapitalizace téměř celé budoucí kosmické historie, satelitní komunikace / Starlink, infrastruktury umělé inteligence a kultu Elona Muska v jednom flakónku.

Informace vypadá na první pohled skvěle, ale ekonomicky to nedává smysl.

Hlavní absurdita:

SpaceX se obchoduje za násobně vyšší cenu než celý zralý letecký a kosmický průmysl podle multiplikátorů, ale finančně zatím nevykazuje kvality zralé průmyslové nebo technologické společnosti.

I kdybychom přistoupili na AI-fetišismus, projekt xAI spolu s Grokem a výpočetní infrastrukturou není srovnatelný s výkonem OpenAI a Anthropic – ani ne o řád, ale o řády skromnější, co se týče uživatelské základny a generování tokenů, ale ty se snaží vstoupit na burzu se „skromnou“ kapitalizací 1 bilionu, zatímco zde je již stabilně nad 2 biliony.

Lockheed Martin, Northrop Grumman, RTX a General Dynamics mají kladný zisk, kladný volný peněžní tok, stabilní dlouhodobé kontrakty, dividendy a zpětný odkup akcií.

SpaceX nemá nic z toho, co je zde uvedeno. Za posledních 12 měsíců společnost dosáhla tržeb 19,3 mld. USD a čistou ztrátu 9,36 mld. USD. Při kapitálových výdajích 26,88 mld. USD činil volný peněžní tok minus 19,78 mld. USD.

Příslušné multiplikátory: EV/Sales 109,5x, EV/EBITDA 535,2x, P/OCF 296,6x.

Medián EV/Sales pro velké zralé letecké a obranné společnosti z výběru (Lockheed Martin / Northrop / RTX / Boeing / General Dynamics / L3Harris a další) – přibližně 2,2x. U SpaceX je to 50krát dražší.  Ještě výraznější je nepoměr v poměrech zisku a peněžního toku.

Pokud bychom na SpaceX aplikovali mediánový obranně-letecký multiplikátor 2,2x EV/Sales, hodnota společnosti SpaceX by činila přibližně 42 mld. USD, a ne 2,2 bil. USD.

Pokud oceníme SpaceX podle mediánu EV/EBITDA zralých srovnatelných společností kolem 16x, dostaneme hodnotu SpaceX kolem 63 mld. USD.

Aby se ospravedlnila současná hodnota 2,1–2,2 bil. USD při normálním průmyslovém multiplikátoru 20x EBITDA, musela by společnost SpaceX generovat přibližně 105 mld. USD EBITDA, tedy více než 26krát vyšší hodnotu než je současná úroveň. A tak je tomu ve všem.

SpaceX má tři základní oblasti podnikání: letecký a kosmický (špatně škálovatelný, nemůže být ziskový s vysokou marží a je vázán na státní zakázky),  telekomunikační (omezení ze strany regulátorů a národních lobbistů, nikdo nedovolí bezproblémové nasazení Starlinku v platebně schopných regionech v měřítku požadovaných tržeb – vyžaduje se 30–40násobný růst) a segment AI (v řádu násobků nebo řádů zaostává za TOP 3 – OpenAI, Anthropic, Google).

Celý sektor kosmonautiky nežije na základě fundamentálního ocenění, ale v režimu kolektivního předjímání budoucí fantazie, a tržní konsenzus kolem SpaceX existuje v postupující psychóze a halucinacích.

Trh platí za SpaceX násobně nebo o řád více než za největší obranné a letecké podniky, ačkoli podle aktuálních tržeb je SpaceX násobně menší, podle čistého zisku je ztrátová a podle volného peněžního toku se nachází hluboko v záporné zóně, přičemž má velmi omezený potenciál škálování v míře deklarované kapitalizace, a současný model vyžaduje neustálé investice.

SpaceX vypadá jako společnost, která spaluje obrovský kapitál kvůli škálovatelnosti budoucnosti, a ne jako zralý generátor hotovosti, přičemž tato budoucnost nezaručuje ziskovost.

SpaceX zůstává kriticky drahý, i když jej hodnotíme nikoli jako leteckou a kosmickou společnost, ale jako vertikálně integrovaný infrastrukturní holding, kde rakety nejsou konečným obchodním cílem, ale mechanismem pro vytvoření orbitální platformy, která je pro konkurenty téměř nedostupná: levný start → Starlink → mobilní/korporátní/státní komunikace → data → AI infrastruktura → potenciálně orbitální výpočty (z oblasti sci-fi).

Takhle vypadá šílenství.

https://t.me/spydell_finance